內(nèi)容摘要：
一、一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際復(fù)蘇強(qiáng)度較去年四季度略有增強(qiáng)，2024年一季度GDP同比增長(zhǎng)5.3%，環(huán)比增長(zhǎng)0.1%。
2024年一季度GDP同比增長(zhǎng)5.3%，顯著超出市場(chǎng)預(yù)期的4.6%左右增速水平，邊際復(fù)蘇強(qiáng)度較去年四季度有所提升。展望二季度，經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)修復(fù)但仍面臨多重制約，穩(wěn)妥實(shí)現(xiàn)全年5%的預(yù)期增速目標(biāo)仍需政策加大配合，疊加宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍處于高位、實(shí)際利率較高、地方化債仍需低利率環(huán)境配合等，后續(xù)貨幣政策或繼續(xù)保持一定力度，降準(zhǔn)降息仍有可能。財(cái)政政策延續(xù)前置發(fā)力，支持基建投資維持較快增長(zhǎng)水平，以有效對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑的影響，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)良好運(yùn)行。
二、全國(guó)信用債發(fā)行規(guī)模同、環(huán)比增加，融資凈流入，發(fā)行利率多數(shù)下行。
2024年一季度全國(guó)信用債發(fā)行總額3.53萬(wàn)億元、凈融資額7,250.05億元，凈融資同比、環(huán)比增加；其中城投債發(fā)行總額1.76萬(wàn)億元、凈融資額1,282.87億元。從信用債市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，發(fā)行情緒提升，發(fā)行規(guī)模有所增加，凈融資同、環(huán)比上升；信用債發(fā)行利率多數(shù)下行，有效發(fā)揮降成本的作用。后期，化債仍是重點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024年4-12月凈融資規(guī)?；蛟?.4萬(wàn)億元左右，發(fā)行規(guī)?；蛟?.5-4.9萬(wàn)億元之間，發(fā)行利率或?qū)⒀永m(xù)下行。
三、河南繼續(xù)作為發(fā)債大省，增信（擔(dān)保）機(jī)構(gòu)助力企業(yè)融資持續(xù)發(fā)力。
2024年一季度河南省信用債發(fā)行116只，募集資金873.65億元，同比增速2.55%，低于全國(guó)平均水平。凈融資方面，一季度省內(nèi)信用債凈融資額196.67億元，同比減少45.63%，凈融資方面表現(xiàn)一般。一季度省內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)增信（擔(dān)保）信用債發(fā)行規(guī)模41.5億元，占到全省信用債發(fā)行規(guī)模的5.41%，持續(xù)高于全國(guó)的平均水平，反映出河南省在借助專業(yè)增信（擔(dān)保）機(jī)構(gòu)增信支持發(fā)債方面持續(xù)發(fā)力。河南省存量債券中，城投債占比較高，截至3月末，城投債占全部非金融企業(yè)信用債余額的比例仍超過(guò)85%，同時(shí)2024年二季度城投債到期規(guī)模較大，存在一定集中兌付壓力?？紤]到河南仍作為發(fā)債大省，到期償付壓力整體可控。但一攬子化債方案推進(jìn)下區(qū)域和城投基本面改善仍有待觀察，城投債務(wù)滾動(dòng)壓力仍存，特別是河南省內(nèi)區(qū)縣平臺(tái)發(fā)行總量占比較低且凈融資方面尚未改善，警惕尾部風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放。
四、后續(xù)展望
宏觀經(jīng)濟(jì)方面，2024年一季度經(jīng)濟(jì)增速超出預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)回升幅度相對(duì)更大，但需求偏弱等問(wèn)題仍存。二季度，終端消費(fèi)需求依然偏弱，供需失衡矛盾仍存，房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整態(tài)勢(shì)未改，疊加近年來(lái)基建投資效率邊際下降，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨多重約束，經(jīng)濟(jì)增速或難以大幅上行。
信用債方面，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)向好，微觀主體融資或繼續(xù)回升，加之資產(chǎn)荒背景下信用債需求仍高，信用債再融資壓力上升，信用債發(fā)行有望繼續(xù)恢復(fù)?；谏缛谠鏊偌僭O(shè)以及信用債到期壓力的測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年全年發(fā)行規(guī)模約15.8-16.2萬(wàn)億元，其中二季度發(fā)行規(guī)模或在3.9-4.0萬(wàn)億元，較去年增幅約3%；下半年發(fā)行規(guī)?；蛟?.5-8.7萬(wàn)億元水平，較去年同期增長(zhǎng)約19%，其中發(fā)行高峰或在三季度。一、二級(jí)市場(chǎng)利率在流動(dòng)性、市場(chǎng)供需等支撐下有望繼續(xù)下行，但空間或有限；風(fēng)險(xiǎn)釋放維持平穩(wěn)，加資產(chǎn)荒格局下對(duì)信用債需求依然較高，預(yù)計(jì)2024年二季度信用利差中樞仍有收窄支撐，但目前主要等級(jí)信用利差已處于歷史較低水平且在一季度達(dá)到歷史最低值，預(yù)計(jì)后續(xù)利差下行空間或有限。
城投債方面，2024年以來(lái)，在“標(biāo)本兼治防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”要求下，控增化存更加嚴(yán)格，同時(shí)在“35號(hào)文”影響下城投債借新還舊比例進(jìn)一步抬升，14省借新還舊比例高達(dá)100%。后續(xù)看，化債仍是工作重點(diǎn)，預(yù)計(jì)4-12月凈融資規(guī)?；蛟?.4萬(wàn)億元左右，發(fā)行規(guī)?；蛟?.5-4.9萬(wàn)億元之間。同時(shí)，需關(guān)注化債約束下重點(diǎn)區(qū)域融資收緊后區(qū)域投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力，關(guān)注到期壓力增大、借新還舊高位下的付息壓力；“統(tǒng)借統(tǒng)還”短期有助于緩釋弱平臺(tái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)但需關(guān)注區(qū)域整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演化；城投轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)下還需關(guān)注可能面臨的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)。此外，境內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)下城投境外發(fā)債增多，關(guān)注因監(jiān)管政策、匯率波動(dòng)等引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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2024年非金融企業(yè)信用債市場(chǎng)分析報(bào)告（2024年第一季度）.pdf